O dólar encerrou a semana de 17 a 21 de Agosto próximo do nível mais baixo dos últimos três meses, depois de o plano do Tesouro norte-americano para aumentar as recompras de dívida pública ter deslocado as preocupações dos investidores do mercado obrigacionista para a moeda.
A divisa norte-americana terminou a sexta-feira praticamente estável, com o índice que mede o seu desempenho face a seis das principais moedas mundiais situado em 98,80 pontos. No conjunto da semana, contudo, acumulou uma perda próxima de 0,9%.
O euro era negociado a 1,1682 dólares, depois de atingir 1,1711 dólares durante a sessão, o valor mais elevado desde 14 de Maio. A moeda europeia registou uma valorização semanal próxima de 1%.
A libra avançou para 1,3649 dólares e chegou a tocar 1,3675 dólares, o nível mais elevado desde 11 de Fevereiro. A moeda britânica completou a quarta semana consecutiva de ganhos.
O movimento cambial teve origem no mercado da dívida norte-americana, onde os investidores passaram a exigir remunerações mais elevadas para deter obrigações de longo prazo.
Dívida Pública Torna-Se Variável Cambial
O Tesouro dos Estados Unidos anunciou que duplicará o volume de recompras de obrigações com maturidades entre dez e 30 anos, elevando o montante para, pelo menos, quatro mil milhões de dólares por operação.
O secretário do Tesouro, Scott Bessent, admitiu que as recompras poderão aumentar ainda mais se as condições no mercado continuarem a deteriorar-se.
A medida procura melhorar a liquidez e reduzir as pressões sobre os rendimentos das obrigações. O Tesouro compra títulos existentes no mercado, diminuindo temporariamente a quantidade disponível e sustentando os seus preços. Como os preços e os rendimentos das obrigações se movem em direcções contrárias, a recompra tende a reduzir o custo exigido pelos investidores.
A intervenção surgiu depois de o rendimento da obrigação norte-americana a 30 anos atingir 5,34%, o nível mais elevado desde 2007.
O aumento reflectiu preocupações com a dimensão da dívida pública, o volume de novas emissões, as despesas associadas à guerra com o Irão, a inflação e a orientação futura da Reserva Federal.
A dívida pública dos Estados Unidos ultrapassou 40 biliões de dólares, enquanto os pagamentos anuais de juros excedem um bilião. Estes valores aumentam a necessidade de emitir novas obrigações e tornam o orçamento mais sensível ao custo do financiamento.
Alívio Nos Juros Produziu Perdas No Dólar
O anúncio provocou uma descida inicial dos rendimentos. A taxa da obrigação a 30 anos recuou quase dez pontos base, para aproximadamente 5,19%.
O alívio revelou-se temporário. Na quinta-feira, o rendimento regressou a 5,24%, apenas cerca de dez pontos base abaixo do máximo atingido na terça-feira.
A reacção mostrou que os investidores não consideraram as recompras suficientes para alterar os fundamentos da dívida. A intervenção pode melhorar o funcionamento do mercado, mas não reduz o défice, as necessidades de financiamento ou o volume acumulado de obrigações.
A tentativa de conter os rendimentos produziu, simultaneamente, uma consequência cambial. Se o Governo impede que os títulos ofereçam remunerações superiores, parte do ajustamento pode ocorrer através da desvalorização da moeda.
“Os esforços de Bessent para suprimir os rendimentos norte-americanos não fizeram muito pelos rendimentos, mas enfraqueceram o dólar”, afirmou à Reuters Marc Chandler, estratega-chefe da Bannockburn Global Forex. “O mercado está a resistir.”
Relação Entre Juros E Dólar Entra Numa Fase Menos Linear
Em condições normais, o aumento dos rendimentos das obrigações norte-americanas tende a fortalecer o dólar.
Taxas superiores tornam os activos denominados na moeda norte-americana mais atractivos, estimulando a entrada de capital externo. Os investidores precisam de adquirir dólares para comprar esses títulos.
Durante a semana, porém, a relação perdeu linearidade. Os rendimentos subiram porque os investidores passaram a exigir uma compensação maior pelo risco fiscal, inflacionário e político — e não apenas porque esperam crescimento económico mais forte.
Quando a subida dos juros reflecte dúvidas sobre sustentabilidade financeira, pode deixar de apoiar a moeda. O prémio superior passa a ser interpretado como compensação por um risco crescente.
Esta mudança é relevante porque coloca em causa um dos mecanismos tradicionais de suporte do dólar: a capacidade dos Estados Unidos para financiar grandes défices com procura contínua e relativamente estável por obrigações do Tesouro.
Credibilidade Orçamental Passa A Influenciar Reserva De Valor
O dólar mantém a posição dominante no comércio internacional, nas reservas dos bancos centrais, no financiamento e na formação dos preços das principais matérias-primas.
Essa centralidade assenta na dimensão da economia norte-americana, na profundidade dos mercados financeiros e na confiança nas instituições dos Estados Unidos.
O aumento da dívida não elimina imediatamente estas vantagens. Mas pode alterar a percepção dos investidores se as intervenções no mercado obrigacionista forem interpretadas como tentativas de conter artificialmente os custos de financiamento.
A tensão está na escolha entre dois objectivos. Permitir que os rendimentos aumentem protege a procura por dólares, mas encarece o financiamento do Governo, das empresas e das famílias. Conter os rendimentos reduz temporariamente os custos, mas pode transferir a desconfiança para a moeda.
O mercado cambial passou a avaliar esta escolha durante a semana.
Ouro E Bitcoin Beneficiam Da Procura Por Alternativas
A perda de confiança no dólar favoreceu activos considerados alternativas às moedas emitidas pelos bancos centrais.
O Bitcoin avançou mais de 6% na sexta-feira, para aproximadamente 77.178 dólares, depois de atingir 79.455 dólares, o nível mais elevado desde 15 de Maio.
No conjunto da semana, a criptomoeda registou uma valorização superior a 20%.
O ouro também alcançou o nível mais elevado em mais de três meses, ultrapassando 4.600 dólares por onça. A queda do dólar torna o metal mais acessível aos compradores que utilizam outras moedas, enquanto as preocupações com dívida e inflação aumentam a procura por activos que não representam uma obrigação financeira de um Governo.
A valorização simultânea do ouro e do Bitcoin traduz uma procura por protecção contra a perda de poder de compra das moedas e a deterioração das finanças públicas.
Estes movimentos não significam uma substituição imediata do dólar no sistema internacional. Mostram, contudo, que os investidores estão a diversificar a exposição quando aumentam as dúvidas sobre a política fiscal e monetária norte-americana.
Reserva Federal Continua Dividida
A trajectória do dólar também está condicionada pela incerteza em torno da Reserva Federal.
Na reunião de Julho, o banco central manteve as taxas de juro inalteradas, mas as actas mostraram uma divisão crescente entre os decisores.
Vários responsáveis estavam preparados para apoiar uma nova subida das taxas, perante a persistência das pressões inflacionárias. Outros mostraram maior preocupação com o crescimento e com os efeitos acumulados do aperto monetário.
Os contratos de futuros dos fundos federais atribuem uma probabilidade próxima de 40% a uma subida das taxas em Setembro. A probabilidade aumenta para aproximadamente 72% quando considerado o horizonte até Dezembro.
Uma política monetária mais restritiva tende a apoiar o dólar porque aumenta a remuneração dos activos norte-americanos. O efeito poderá ser limitado se a subida for interpretada como insuficiente para estabilizar a inflação ou se os riscos fiscais continuarem a dominar o mercado.
Jackson Hole Será Referência Para A Próxima Direcção
O próximo momento decisivo será o discurso do presidente da Reserva Federal, Kevin Warsh, no simpósio anual de Jackson Hole.
Os investidores procurarão sinais sobre a avaliação da inflação, da actividade económica, do mercado de trabalho e das condições financeiras.
Warsh causou incerteza depois da reunião de Julho ao oferecer poucas indicações sobre a forma como o banco central responderá à persistência das pressões sobre os preços.
Analistas do TD Securities consideram que os riscos para o dólar estão moderadamente inclinados para novas perdas. Uma posição firme sobre a inflação poderá fornecer algum suporte, mas a ausência de uma mensagem credível poderá provocar uma depreciação mais significativa.
O desafio da Reserva Federal consiste em reafirmar a independência monetária num momento em que o Tesouro intervém directamente no mercado de dívida para conter os rendimentos.
Petróleo Complica A Leitura Monetária
A valorização semanal do petróleo acrescentou uma nova dimensão às decisões da Reserva Federal.
O Brent subiu 6,39%, para 94,39 dólares por barril, enquanto o crude norte-americano avançou 5,66%, para 87,06 dólares.
A subida aumenta os custos dos combustíveis, transportes e produção, podendo atrasar a redução da inflação.
O conflito com o Irão coloca a Reserva Federal perante um choque simultaneamente inflacionário e restritivo para o crescimento. A energia mais cara eleva os preços, mas também reduz o rendimento disponível das famílias e aumenta os custos das empresas.
Uma subida das taxas pode limitar a procura, mas não aumenta a oferta de petróleo nem reabre o Estreito de Ormuz. A política monetária enfrenta, assim, um problema cuja origem se encontra fora da economia doméstica.
Euro Beneficia De Crescimento E Expectativas De Juros
A valorização do euro não resultou apenas da fraqueza do dólar.
A actividade empresarial da Zona Euro cresceu em Agosto ao ritmo mais elevado desde Novembro. O índice composto preliminar da S&P Global atingiu 52,1 pontos, apoiado por novas encomendas e pela recuperação da indústria.
A inflação permanece acima da meta do Banco Central Europeu, enquanto os preços da energia e a reduzida disponibilidade de gás aumentam os riscos para os próximos meses.
Os mercados passaram a antecipar uma orientação mais restritiva do Banco Central Europeu. As expectativas de taxas mais elevadas aumentam a atractividade dos activos denominados em euros.
Esta combinação — dólar enfraquecido, actividade europeia mais firme e possibilidade de novos aumentos dos juros — permitiu ao euro ultrapassar temporariamente 1,17 dólares.
A sustentação do movimento dependerá da capacidade da Zona Euro para absorver o choque energético sem perder crescimento.
Libra Completa Quarta Semana De Ganhos
A libra beneficiou igualmente da fraqueza do dólar e da possibilidade de o Banco de Inglaterra manter uma política monetária restritiva.
A actividade dos serviços britânicos atingiu o nível mais elevado em seis meses, enquanto a inflação e os custos energéticos continuaram a limitar a margem para cortes nas taxas.
Apesar de parte dos economistas esperar que o Banco de Inglaterra mantenha os juros inalterados até ao final do ano, os mercados ainda atribuem alguma probabilidade a uma subida.
Esta divergência mantém a libra sensível aos dados de inflação, actividade e emprego.
O avanço para perto de 1,37 dólares mostra que as diferenças entre as trajectórias esperadas das políticas monetárias voltaram a exercer influência sobre as moedas.
Yen Valoriza, Mas Continua Próximo Dos 159 Por Dólar
O Yen avançou ligeiramente para 159,01 por dólar, depois de os dados mostrarem uma aceleração da inflação subjacente japonesa em Julho.
O aumento dos preços fortaleceu a possibilidade de o Banco do Japão subir novamente a taxa de referência, actualmente em 1%.
O Banco do Japão manteve a política inalterada na última reunião, mas um dos membros defendeu um aumento para 1,25%. Informações citadas pela Reuters indicam que a instituição poderá considerar uma subida já em Setembro.
A fragilidade do Yen tem elevado os preços das importações. O índice de preços de importação em moeda japonesa cresceu 29,1% em Julho, mostrando como a depreciação cambial alimenta os custos internos.
No mês anterior, as autoridades dos Estados Unidos e do Japão realizaram uma intervenção conjunta para sustentar o Yen. Embora a operação tenha produzido uma valorização imediata, os investidores consideram que os seus efeitos poderão ser temporários sem uma política monetária mais restritiva.
“O Yen pode certamente ser recuperado, mas não será um movimento numa única direcção”, afirmou Roosevelt Bowman, estratega da Bernstein Private Wealth.
Intervenção Cambial Não Substitui Diferencial De Juros
A experiência japonesa oferece uma referência relevante para a política cambial.
Os bancos centrais podem comprar a própria moeda e vender reservas para contrariar movimentos considerados excessivos. Contudo, se as taxas domésticas permanecerem muito abaixo das taxas internacionais, os incentivos para procurar activos estrangeiros continuam presentes.
No Japão, a diferença entre os juros e rendimentos norte-americanos permanece elevada, apesar da subida gradual das taxas pelo Banco do Japão.
A intervenção pode limitar a velocidade da desvalorização, mas a alteração duradoura da tendência exige mudanças nos fundamentos: inflação, juros, crescimento, balança externa e confiança.
A mesma lógica ajuda a compreender o dólar. As operações do Tesouro podem alterar temporariamente os rendimentos, mas não eliminam as preocupações orçamentais que deram origem à venda de obrigações.
Moedas Emergentes Recebem Alívio Parcial
A fraqueza do dólar favoreceu várias moedas de economias emergentes.
Uma moeda norte-americana mais fraca tende a reduzir o custo das importações cotadas em dólares e o peso das dívidas externas quando convertido para moedas nacionais.
Também pode estimular a entrada de capitais em mercados que oferecem rendimentos mais elevados.
O rand sul-africano foi um dos principais beneficiários, atingindo o nível mais forte desde o início da guerra com o Irão. A moeda recebeu apoio adicional da valorização do ouro, uma das principais exportações da África do Sul.
Contudo, o benefício não foi uniforme. Economias importadoras de petróleo enfrentaram a subida do preço da energia, que absorveu parte do alívio proporcionado pela depreciação do dólar.
Dólar Mais Fraco Não Significa Automaticamente Importações Mais Baratas
Para Moçambique, o efeito do movimento internacional do dólar depende da trajectória do metical.
A queda do índice do dólar mede o desempenho da moeda norte-americana face ao euro, Yen, libra e outras moedas importantes. Não significa necessariamente que o dólar tenha desvalorizado na mesma proporção face ao metical.
Se a taxa metical-dólar permanecer inalterada, as empresas nacionais continuarão a adquirir a moeda norte-americana ao mesmo preço interno, mesmo quando esta perde valor nos mercados internacionais.
O benefício torna-se mais directo quando a fraqueza global do dólar se traduz numa menor pressão sobre a procura de divisas, numa melhoria da liquidez cambial ou numa valorização do metical.
Ainda assim, a depreciação internacional pode reduzir o preço em dólares de alguns bens adquiridos fora dos Estados Unidos, dependendo das moedas utilizadas nos contratos.
Petróleo Absorve Parte Do Benefício Para Moçambique
A subida do petróleo limita o potencial alívio cambial.
Moçambique importa combustíveis líquidos cotados em dólares. Mesmo que a moeda norte-americana perca valor face a outras divisas, um aumento superior a 6% no Brent eleva directamente o preço de referência da energia importada.
O custo final resulta da combinação entre preço do produto, taxa de câmbio, frete, seguro, armazenamento e distribuição.
A fraqueza do dólar pode reduzir alguns componentes, mas não compensa necessariamente uma valorização acentuada do barril.
A situação mostra que a factura externa moçambicana depende de duas variáveis distintas: a quantidade de meticais necessária para comprar dólares e a quantidade de dólares necessária para comprar o produto.
Euro E Rand Mais Fortes Criam Pressões Cruzadas
A valorização do euro e do rand também possui implicações para Moçambique.
Empresas que importam máquinas, medicamentos, equipamentos, veículos, alimentos e serviços da Europa podem enfrentar custos superiores quando o euro se valoriza relativamente ao dólar e ao metical.
O mesmo ocorre com o rand. A África do Sul constitui o principal mercado regional de abastecimento para numerosos bens de consumo e insumos produtivos.
Assim, um dólar internacionalmente mais fraco pode coexistir com um euro e um rand mais caros para os importadores moçambicanos.
Esta dinâmica demonstra que a análise cambial não deve concentrar-se apenas no par metical-dólar. A estrutura geográfica das importações exige acompanhar também o metical-rand e o metical-euro.
Semana Marca Passagem Do Risco Monetário Para O Risco Fiscal
Durante vários anos, a principal referência do mercado cambial foi a divergência entre as taxas de juro dos bancos centrais.
A semana terminou com uma variável adicional no centro das decisões: a sustentabilidade da dívida pública.
O dólar perdeu terreno não porque os Estados Unidos tenham deixado de oferecer rendimentos elevados, mas porque parte desses rendimentos passou a representar risco fiscal, inflação e oferta excessiva de obrigações.
O Tesouro procurou conter essa pressão através das recompras. O resultado inicial foi uma descida dos juros, seguida por uma perda de valor da moeda.
Este mecanismo revela um dilema. Se os rendimentos sobem, aumentam os custos de financiamento e a pressão sobre a economia. Se são contidos por intervenção, o ajustamento pode ocorrer no dólar.
Mercado Aguarda Uma Nova Âncora De Credibilidade
A próxima trajectória da moeda norte-americana dependerá da capacidade das autoridades para oferecerem uma resposta coerente entre política orçamental, gestão da dívida e política monetária.
O Tesouro pode melhorar a liquidez do mercado, mas não substitui uma estratégia de estabilização das finanças públicas.
A Reserva Federal pode aumentar os juros para defender a credibilidade inflacionária, mas uma política monetária mais restritiva também eleva os custos de financiamento da dívida.
Jackson Hole será, por isso, mais do que um momento de comunicação monetária. Será uma oportunidade para o presidente da Reserva Federal esclarecer se o banco central está preparado para responder à inflação mesmo num contexto de crescente pressão orçamental.
A semana mostrou que o dólar continua a ocupar o centro do sistema financeiro, mas a sua força já não pode ser avaliada apenas pelo diferencial de juros. Dívida, confiança institucional e coerência das políticas passaram a integrar de forma mais directa a formação do valor da moeda.
Fonte: O Económico
